华尔街顶尖投行高盛表示，尽管白银在2025年经历了罕见的大幅上涨，但市场的剧烈波动可能在2026年继续延续，原因并不在于全球出现了真正意义上的白银短缺，而在于白银被集中存放在特定地区仓库，从而导致市场流动性与定价机制出现扭曲。高盛分析师Lina Thomas和Daan Struyven在周三（1月7日）发布的报告中指出，白银市场当前的“湍流”更多来自库存分布不均带来的瓶颈，而非供需基本面的单一变化。

高盛指出，伦敦是全球白银基准价格形成的关键地点，但伦敦金库的库存已经降至异常偏低水平。去年，由于市场担忧华盛顿可能对白银实施关税，金属被大量从伦敦抽调并转移至美国仓库，导致伦敦库存变得更“薄”。分析师表示，这种库存偏薄的环境为“挤仓”提供了条件：当投资者资金流入持续吸收伦敦剩余库存时，价格上涨会被迅速放大；而一旦紧张状态缓解，价格又可能出现快速反转，形成急涨急跌的典型特征。

从价格表现来看，现货白银目前约在76美元/盎司附近，今年以来累计上涨约8.5%，在2025年价格翻倍上涨的基础上继续攀升，涨幅明显领先黄金。高盛指出，白银此前的历史性上涨与避险资金流入、美联储降息预期以及资产多元化配置需求密切相关，而伦敦库存挤压则进一步放大了上述驱动因素的价格影响。

高盛认为，极端价格波动很可能会在未来继续出现，并且可能呈现双向扩张的特征。该行估算，在正常市场环境下，每周约1000吨的净需求通常会推动银价上涨约2%，但在当前库存偏薄与流动性受限的背景下，这种敏感度已经跃升至约7%，意味着同等规模的资金或实物流动可能造成更大幅度的价格波动。

与此同时，高盛认为，尽管银价已大幅上涨，但投资者需求并未明显“过热”。高盛指出，白银ETF持仓（以实物白银作为支撑）仍低于2021年峰值，若美联储降息进一步推进、投资者继续增加资产分散配置，白银ETF持仓仍存在上行空间。

不过，高盛也提醒，如果政策层面出现更清晰的信号，促使白银从美国仓库流回伦敦，那么银价可能出现一定回调。但分析师同时表示，不确定性本身可能导致金属继续滞留在美国。高盛以黄金为例指出，即使华盛顿去年已经明确黄金将继续免于关税，大量黄金仍留在纽约COMEX金库，并未显著回流伦敦。高盛认为，如果白银也出现类似路径，那么即便未来美国对白银关税作出明确表态，白银仍可能继续停留在纽约COMEX仓库，市场的极端波动也可能不会迅速消退。

除了欧美之间的库存错配，高盛还指出，中国作为全球重要的白银出口国，自1月1日起实施新规定，要求白银对外运输需获得官方批准。分析师认为，这一政策可能导致全球白银市场进一步“碎片化”，降低整体流动性，并放大价格波动。高盛警告，运输与政策中断风险可能促使市场参与者倾向于建立自身库存缓冲，而不是在全球范围内共享流动性与库存，这将使市场从原本相对“共享的全球库存体系”转向“区域化孤岛库存结构”。

高盛总结称，一旦全球市场从一体化、平滑运行的库存体系转向更分裂、效率更低的区域库存体系，白银价格将更容易出现局部性冲击，并在供需并未显著失衡的情况下出现剧烈波动。换言之，白银市场当前的核心风险并不是“没有白银”，而是“白银在哪里”以及“能否流动”正在决定价格的波动幅度。