世界黄金协会（WGC）全球研究主管Juan Carlos Artigas表示，2025年黄金价格屡创新高的背后，并非依赖单一催化因素，而是由四大核心驱动共同推动，并且它们对金价上涨的贡献程度“出人意料地均衡”。他强调，这些变量也将成为2026年决定金价方向与波动幅度的关键因素。

Artigas在最新采访中指出，黄金2025年不仅延续强势走势，还显著跑赢多数风险资产。他认为，推动金价上行的宏观因素主要集中在两条主线：地缘政治与地缘经济环境持续高压，以及美元走弱与利率边际下行。他补充称，当宏观环境与价格动量叠加后，投资需求被进一步激发，成为今年金价强势表现的重要支撑。

“首先，是地缘政治和地缘经济环境明显升温；其次，是美元普遍走弱以及利率略有下降，”Artigas表示，“当这些因素与价格动量结合时，投资需求对黄金表现形成了显著推动。”

值得注意的是，Artigas进一步披露，世界黄金协会对金价上涨进行了量化归因分析，结果呈现出一个相对平衡的结构：在其“黄金收益归因模型”中，经济扩张、风险与不确定性、机会成本以及动量四大因素对金价表现的贡献均大致接近，分别约贡献10%。

“在我们模型中，这四个主要因素共同解释了黄金的表现，而有意思的是，它们几乎都贡献了同等的力量，”Artigas表示，“动量今年确实比以往更突出，但更重要的是，四个因素在全年都持续存在并反复出现。”

2026年：金价可能“区间震荡”，但更重要的是偏离共识后的方向

谈及2026年黄金走势，Artigas强调目前金价在一定程度上反映了市场的宏观共识预期，这意味着若经济轨迹完全符合市场与经济学家预期，金价可能会保持相对区间震荡。

不过，他同时指出，现实中经济很少精准按共识路径运行，真正值得关注的是哪些变量会推动金价从当前水平进一步上行或下行。

“金价目前反映的是宏观共识预期，”他解释称，“但经济按预期运行的概率并不高，因此更重要的是识别哪些因素会让金价偏离这一基线。”

Artigas指出，如果美国及全球经济数据继续呈现不均衡状态，并最终引发美国经济出现温和下行，美联储可能加快降息步伐，美元也可能进一步走弱，这将对黄金形成支持。

在这一情景下，他估计金价可能获得约5%至15%的进一步上涨空间，具体取决于降息速度与幅度。

而如果经济条件恶化更为严重，或者地缘经济冲突升级叠加政策后遗症，投资需求可能出现更大规模的跃升，从而推动黄金价格冲击更高水平。

Artigas强调，尽管黄金投资需求已经明显回升，但从历史对比来看，仍有较大扩张空间。他指出，自2024年5月至今，黄金ETF累计吸纳约800吨黄金，表面看规模可观，但与过去高风险阶段的资金流入相比，这甚至不足一半。

“800吨听起来很多，但如果放在历史风险时期对比，并不是非常极端的水平，”他说，“如果环境显著恶化，ETF、OTC市场、衍生品市场以及央行需求都可能进一步放大，在那种情况下金价甚至可能突破5000美元/盎司。”

对于下行风险，Artigas并未排除投资需求阶段性降温的可能。他表示，当前金价包含一定风险溢价，如果美国经济政策最终带来积极效果，例如贸易谈判缓和或财政政策更友好，部分风险溢价可能消退，金价存在回落空间。

“如果政策效果积极、增长恢复，风险溢价会下降，金价可能回调，”他表示，“我们估算回调幅度可能在5%到20%之间，取决于具体情景。”

两条关键变量将左右2026波动

Artigas还指出，2026年金价还将受到两条变量的明显影响：

第一，央行购买强度是否维持。他表示，央行近年持续净买入黄金，背后不仅是宏观因素，也是政策选择。一旦央行买盘持续，将继续构成金价支撑；但如果央行需求显著下降，跌至600-700吨以下，可能对金价造成压力。

第二，回收供给上升的风险，尤其是印度市场。Artigas指出，印度等地区出现更多将黄金首饰作为贷款抵押的行为。如果印度经济发生明显恶化，可能引发被动抛售或强制清算，令回收黄金供给突然上升，从而形成供给冲击并压制金价。

“如果印度经济环境恶化，可能出现被迫抛售，供应上升会令金价承压，”他说道。